员工旅游★✿，矿山设备★✿。德州扑克★✿，中大力德(002896) 投资要点 业绩稳健增长★✿，海外业务加速扩展 2025年上半年公司实现营收5.16亿元★✿，同比+2.08%★✿；实现归母净利润0.46亿元★✿，同比+6.50%★✿；实现扣非归母净利润0.38亿元★✿，同比+5.35%★✿。公司经营状况呈现稳健发展态势★✿。分业务看★✿，2025年上半年减速电机业务实现营收1.91亿元★✿，同比+15.89%★✿，表现强劲★✿；精密减速器和智能执行单元业务分别实现营收1.16亿元和1.99亿元★✿，同比分别-8.55%和-3.63%★✿。分地区看★✿，2025年上半年国内收入4.63亿元★✿，同比-3.10%★✿；海外收入0.53亿元★✿，同比大幅增长+92.34%★✿，主要得益于传统交直流减速电机产品得到进一步稳固拓展★✿，同时高精度减速机★✿、机器人产品在海外市场也得到明显拓展★✿，另外公司加大海外专业性展会参展频率瑞典队再夺世乒赛金牌★✿，提升公司品牌知名度★✿。 单Q2看★✿，公司实现营业收入2.86亿元瑞典队再夺世乒赛金牌★✿，同比+0.99%★✿；归母净利润0.29亿元★✿，同比+6.66%★✿，扣非归母净利润0.26亿元★✿，同比+11.30%★✿。 综合毛利率显著提升★✿，期间费用有所增加 2025年上半年公司销售毛利率为27.74%★✿，同比+3.20pct★✿。综合毛利率提升主要系高毛利率的海外业务（25H1毛利率48.40%）收入占比提升及各产品线毛利率均有改善★✿。分产品看★✿，2025年上半年减速电机毛利率为32.01%★✿，同比+5.35pct★✿；精密减速器毛利率为23.60%★✿，同比+2.22pct★✿；智能执行单元毛利率为27.04%★✿，同比+1.69pct★✿。2025年上半年公司销售净利率为8.96%★✿，同比+0.36pct★✿。 2025年上半年公司期间费用率为17.26%★✿，同比+2.12pct★✿。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.14%/6.80%/0.48%/5.85%★✿，同比分别+0.56pct/+1.46pct/+0.13pct/-0.02pct★✿。其中25H1财务费用同比增长40.63%主要系本期汇兑损失增加所致★✿。 迈向机电一体化★✿，拓展人形零部件业务 1）迈向机电一体化★✿：公司专注于减速器★✿、减速电机等核心零部件的生产研发★✿，数十年来凭借行业领先的研发设计能力★✿、制造工艺和质量管控★✿，形成了减速器★✿、电机★✿、驱动器一体化业务平台★✿，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案★✿。 2）立足减速器★✿，拓展人形零部件业务★✿：公司深耕精密减速器行业★✿，同时具备行星减速器★✿、谐波减速器和RV减速器生产能力★✿，具有深厚的生产研发经验★✿。2023年4月★✿，公司召开董事会审议变更募集资金用途事项★✿，新增“智能执行单元及大型RV减速器生产线亿元★✿。产能规划有序推进★✿，积极推进人形机器人零部件布局★✿。 盈利预测与投资评级★✿：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为0.81/0.99/1.29亿元★✿。当前市值对应PE分别为239/196/151倍★✿，考虑公司同时拥有行星减速器★✿、谐波减速器★✿、RV减速器等人形机器人核心零部件★✿，具有较强稀缺性★✿，维持公司“增持”评级★✿。 风险提示★✿：丝杠产品研发不及预期瑞典队再夺世乒赛金牌★✿，人形机器人量产进度不及预期★✿，宏观经济风险★✿。

　　中大力德(002896) 事件★✿： 公司于2025年4月18日发布2024年年报★✿：2024年公司共实现营业收入9.76亿元★✿，同比-10.1%★✿；实现归母净利润0.73亿元★✿，同比-0.82%★✿；实现扣非后归母净利润0.58亿元★✿，同比+3.26%★✿。 观点★✿： 受光伏需求影响营收下滑★✿，产品结构调整盈利能力改善★✿。2024年公司实现毛利率25.9%★✿，同比+3.02pct★✿。分业务看★✿：①智能执行单元实现收入3.7亿元（-23.65%）★✿，主要是受到下游光伏行业的影响★✿，毛利率25.87%★✿，同比+2.21pct★✿；②减速电机实现收入3.45亿元（+0.78%）★✿，毛利率28.55%★✿，同比-0.2pct★✿，基本保持稳定★✿；③减速器实现收入2.43亿元（+1.07%）★✿，毛利率23.26%★✿，同比+9.72pct★✿，主要得益于产品结构调整★✿。 公司产品供货机器人主机厂★✿，一体化执行器具备竞争优势★✿。公司产品应用广泛★✿，下游包括机器人★✿、智能物流★✿、数控机床等★✿；终端客户包括智元机器人★✿、傅利叶等机器人主机厂★✿。公司深耕减速电机★✿、减速器等核心零部件★✿，顺应行业一体化★✿、集成化发展趋势★✿，推出“减速器+电机+驱动”的多个一体化模组★✿，可以减少客户组装调试环节★✿，节省采购成本★✿，有望充分受益于人形机器人量产★✿。 盈利预测及投资评级★✿：公司在关节模组化领域布局已久★✿，业务涵盖智能执行单元★✿、伺服电机★✿、精密减速器等领域★✿，且在减速器领域实现了RV谐波全覆盖★✿。在人形机器人领域布局具备先发优势★✿，已供货个别主机厂★✿，有望充分受益于行业量产★✿。我们预计公司2025年-2027年实现营业收入分别为11.18亿元/12.88亿元/14.93亿元★✿，同比+14.48%/+15.23%+15.89%★✿；实现归母净利润0.91亿元/1.07亿元/1.29亿元★✿，同比+25.84%/+17.26%/+20.46%★✿。参考可比公司估值★✿，首次覆盖★✿，给予“增持”评级★✿。 风险提示★✿：下游行业发展不及预期★✿；产品迭代风险★✿；客户拓展不及预期★✿；竞争格局加剧★✿；原材料价格波动风险等★✿。

　　中大力德(002896) 事项★✿： 公司公布2024年年报★✿，2024年★✿，公司实现营收9.76亿元★✿，同比减少10.10%★✿；归属上市公司股东净利润7255万元★✿，同比减少0.82%★✿。公司向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税）★✿，送红股0股（含税）★✿，以资本公积金向全体股东每10股转增3股★✿。 平安观点★✿： 公司克服不利影响★✿，2024Q4毛利率和净利率均有所提升★✿：2024年公司实现营收9.76亿元（-10.10%YoY）★✿，归母净利润为7255万元（-0.82%YoY）★✿，扣非后归母净利润为5829万元（+3.26%YoY）★✿，主要系公司循序渐进★✿，稳健发展★✿，顺应社会发展变化★✿，围绕年度经营目标★✿，克服行业压力★✿、市场压力以及外部环境带来的不利影响★✿，积极布局★✿，不断开拓新的应用领域德扑之星官方网站★✿。2024年公司整体毛利率和净利率分别是25.90%（+3.02pct YoY）和7.41%（+0.64pct YoY）★✿，毛利率有所提升★✿。从费用端来看★✿，2024年公司期间费用率为17.88%（+1.40pct YoY）★✿，其中销售费用率★✿、管理费用率★✿、财务费用率和研发费用率分别为4.14%（+0.08pct YoY）★✿、6.76%（+1.05pct YoY）★✿、0.44%（+0.17pct YoY）和6.54%（+0.09pct YoY）★✿。2024Q4单季度★✿，公司实现营收2.35亿元（-11.05%YoY★✿，-0.53%QoQ）★✿，归母净利润1561万元（-1.33%YoY★✿，+16.56%QoQ）★✿，Q4单季度的毛利率和净利率分别为29.21%（+4.24pct YoY★✿，+3.67pct QoQ）和6.63%（+0.46pct YoY★✿，+0.98pctQoQ）★✿。 减速器毛利率提升明显★✿，公司具备规模化的精密制造能力★✿：从营收结构上看★✿，主要产品减速电机★✿、精密减速器和智能执行单元的销售金额分别为3.45亿元（+0.78%YoY)★✿、2.43亿元（+1.07%YoY)和3.70亿元（-23.65%YoY)★✿，分别占比为35.37%★✿、24.84%★✿、37.92%★✿，毛利率分别为28.55%（+0.63pct YoY)★✿、23.26%（+10.57pct YoY)★✿、25.87%（+3.12pct YoY)★✿。公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领 iFinD★✿，平安证券研究所 域★✿，自成立以来一直专注于减速器★✿、减速电机等核心零部件的生产研发★✿，以精密减速器★✿、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品★✿，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构★✿。公司产品应用于工业机器人★✿、智能物流★✿、新能源设备★✿、纺织机械等工业自动化领域★✿，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案★✿。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位★✿，精密减速器实现了技术突破★✿，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地★✿，不断实现对进口产品的替代★✿。公司的精密行星减速器主要应用于数控机床★✿、食品包装★✿、激光★✿、木工等工业自动化领域★✿；RV减速器主要应用于工业机器人和工业自动化领域中的变位机德扑之星官方网站★✿、机床四五轴★✿、精密转台等★✿；谐波减速器主要应用于工业机器人★✿、牙雕机★✿、数控磨床等★✿。此外★✿，公司积极布局人形机器人零部件★✿，根据摩根士丹利发布的研报《The Humanoid100:Mappingthe Humanoid Robot Value Chain》（人形机器人100★✿：绘制人形机器人价值链图谱）★✿，宁波中大力德入选减速器板块★✿。 投资建议★✿：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件德扑之星官方网站★✿，同时布局精密行星减速器★✿、谐波减速器★✿、RV减速器等多种产品类型★✿，在减速器方面积累深厚★✿。作为国内减速器的领先企业★✿，随着国内下游工业机器人★✿、高端机床★✿、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复★✿，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产★✿，公司产品线将进一步拓宽★✿。根据公司最新财报★✿，我们调整了公司的盈利预测★✿，我们预计★✿，2025-2027年公司的EPS分别为0.59元（前值为0.78元）★✿、0.71元（前值为0.96元）和0.85元（新增）★✿。我们看好未来人形机器人商业化落地背景下★✿，公司在精密减速器及机电一体化组件方面的增量市场空间★✿，维持公司“推荐”评级★✿。 风险提示★✿：1）下游行业发展不及预期★✿：减速器★✿、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业★✿、高端装备行业★✿，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性★✿。若未来国内外宏观经济环境发生变化★✿，下游行业投资放缓★✿，将可能给公司的经营业绩带来不利影响★✿。2）募投项目新增产能无法消化风险★✿：如果未来市场环境出现较大变化★✿，销售渠道拓展未能实现预期目标★✿，或者出现对产品产生不利影响的客观因素★✿，将存在无法消化新增产能的风险★✿。3）市场竞争加剧的风险★✿：假如市场竞争加剧★✿，或者行业主要竞争对手调整经营策略★✿，公司的市场份额可能被竞争对手抢走★✿，并对经营业绩带来不利影响★✿。4）毛利率下滑风险★✿：公司各类产品的销售单价★✿、单位成本及销售结构存在波动★✿，未来如果行业激烈竞争程度加剧★✿，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本★✿，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险★✿。

　　中大力德(002896) 投资要点 深耕电机/减速器★✿，从单一部件向机电一体化迈进 公司前身为慈溪市中大电机厂★✿，成立于1998年★✿，以电机制造起家★✿，逐步向减速器领域拓展★✿，2017年公司成功于深交所上市★✿。公司专注于减速器德扑之星官方网站★✿、减速电机等核心零部件的生产研发★✿，数十年来凭借行业领先的研发设计能力★✿、制造工艺和质量管控★✿，形成了减速器★✿、电机★✿、驱动器一体化业务平台★✿，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案★✿。 受益于机器人产业化进程★✿，精密减速器市场空间广阔 海内外各大厂商布局人形机器人★✿，推动减速器市场扩容★✿。①海外★✿：以特斯拉★✿、Figure为代表★✿，积极布局人形机器人行业瑞典队再夺世乒赛金牌★✿，且积极寻求中国产业链进行量产&降本★✿。②国内★✿：宇树瑞典队再夺世乒赛金牌★✿、智元★✿、银河通用等公司已推出人形机器人产品★✿，并能够实现日常行走等功能★✿，行业整体呈现百花齐放的发展态势★✿。减速器作为人形机器人各部位均需要使用的核心零部件★✿，市场空间大幅增长★✿。根据我们测算★✿，2025/2026/2027/远期全球人形机器人需求有望达到3/6/15/1165万台★✿，对应旋转执行器需求量36/86/206/16310万套★✿，最终对应谐波减速器市场空间4/9/21/751亿元★✿，未来空间广阔★✿。 以减速器为核心★✿，拓展人形机器人零部件 公司深耕精密减速器行业★✿，同时具备行星减速器★✿、谐波减速器和RV减速器生产能力★✿，具有深厚的生产研发经验★✿。2023年4月德扑之星官方网站★✿，公司召开董事会审议变更募集资金用途事项★✿，新增“智能执行单元及大型RV减速器生产线亿元★✿。产能规划有序推进★✿，积极推进人形机器人零部件布局★✿。 盈利预测与投资评级★✿：公司自成立以来深耕机械传动与控制应用领域关键零部件★✿，同时拥有行星减速器★✿、谐波减速器★✿、RV减速器等人形机器人核心零部件★✿，具有较强稀缺性★✿。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.73/0.83/0.98亿元★✿，当前股价对应PE分别为199/175/149倍★✿。我们选取同为减速器行业的绿的谐波★✿、双环传动★✿、国茂股份作为公司可比公司★✿，由于出色的产品结构★✿，公司估值处于行业较高水平★✿。但考虑到精密减速器市场空间大★✿，技术壁垒高★✿，公司具有数十年研发生产经验★✿，且已与部分国内机器人厂商进行初步合作★✿，身位优势明显★✿，维持“增持”评级★✿。 风险提示★✿：丝杠产品研发不及预期★✿，人形机器人量产进度不及预期德扑之星官方网站★✿，宏观经济风险★✿。